大宗商品可分为三个类别：能源商品、基础原材料和大宗农产品，每个大类又有许多细分类别。一般情况下，大宗商品可以简单地分为农产品和工业品两大类，其中农产品包括粮食、油脂油料、软商品、生鲜产品等，工业品包括有色金属、钢材、能源、化工品等。笔者之前曾从事过工业品研究，目前以研究农产品为主，根据自身从业经历，认为工业品和农产品在运行逻辑等方面存在较大差异。

运行周期不同

　　宏观经济有运行周期，行业自身也有运行周期，农产品和工业品也都具有一定的周期性，但相对而言，农产品的周期更短，也更有规律性。以白糖中的蔗糖为例进行分析，蔗糖的原料甘蔗生长三年之后含糖量会明显降低，蔗农就会砍伐老甘蔗重新种植，蔗糖的供应量就会下降。因此，业内人士认为白糖价格具有三年的周期性。除了白糖，生猪价格的周期性是最具代表性的，也就是我们通常所说的猪周期，一般情况下一个猪周期为三至四年。每一轮猪周期开始时，生猪存栏量较低，猪肉价格较高，这个时候养殖利润丰厚，养猪场就会大量补栏。随着补栏的猪仔渐渐长大，生猪供应由供不应求逐渐转变为供大于求，这个时候猪肉价格就会大幅下挫，生猪养殖业陷入整体亏损状态，养猪场被迫宰杀猪仔甚至母猪以降低亏损。之后，生猪供应量慢慢下降，新一轮猪周期开启。

　　很明显，农产品的周期性很大程度上是受农产品的供应的影响，调整的成本较低，一旦发现种植或养殖利润不佳，农户或养殖企业就会在下一个生产年度转产或减产以减少供应。相对而言，草本作物比木本作物的周期性更强，因为草本植物改种其他作物的成本很低甚至几乎没有，并且很多地区也有轮作养地的习惯。一旦种植效益不佳，草本作物的产量调整很快。木本作物由于种植前几年没有收入或收入很低，改种浪费的时间和资金成本都很高，因此短期的亏损并不会造成农民的弃种，这也是目前天然橡胶、苹果、红枣等商品价格长期处于低位的原因之一。

　　工业品方面，在行业发展之初，丰厚的生产利润会吸引大量资本投资扩产。但一般情况下，工业品的准入门槛较高，加上企业从项目获批到投建，再到正式生产往往需要数年时间，这无形中就延长了工业品的周期性。不仅如此，工业品前期投入的沉没成本高昂，一套生产设备的成本通常达到“亿元”级别，企业生产过程中即使出现亏损也只会停车检修而不会直接弃用，随着商品价格的上涨，供应马上就能恢复。所以，工业品自身供需的“小气候”难以形成明显的周期性，其价格的周期性很大程度上由宏观经济环境决定。因此，工业品的周期性相对于农产品而言规律性较低，期限也更长。

供给弹性不同

　　由于生产特性不同，受其影响，农产品的供应价格弹性较小，工业品的供应价格弹性较大。

　　大多数农产品是季产年销，如果当年受灾影响了产量，即便价格涨得再高，供应也不会增加（排除进出口因素），这就是农产品经常出现多头行情的主要因素之一。由于这种特性，在农产品生长期的重要时间节点，天气等因素对农产品的价格影响较大，也往往是每年阶段性行情的主导因素。

　　再看工业品，其产能往往供大于求，即使因为亏损或其他因素导致企业停车降负，出现了阶段性供给不足的情况，只要商品价格合适，工业品的供应就能在很短的时间内得以恢复。通常情况下，工业品出现供给短缺问题往往是由于政策或地缘政治等因素。比如，OPEC限产导致原油供不应求；2015年环保巡查影响工业品供应等。但需要注意的是，政策或地缘政治等因素导致的工业品供应短缺的情况持续时间不尽相同，一旦限制或危机解除，工业品的供应能很快恢复正常。

金融属性不同

　　农产品的金融属性较弱，工业品的金融属性较强。通常情况下，农产品的附加值较低，受经济环境的影响弱于工业品。因此，如果出现金融危机或风险事件，工业品的跌幅往往大于农产品。比如，受新冠肺炎疫情的影响，2020年全球大宗商品价格大幅下挫，原油的价格更是跌到了负数，农产品则相对抗跌。因此在出现系统性风险时，多农产品、空工业品应该是非常合适的跨品种套利策略。反之，在流动性充裕、经济过热时，工业品金融属性较强的优势就会体现出来，这时由于价格管控等多方面的原因，农产品价格的涨幅往往低于工业品，因此在商品整体处于牛市格局中时，空农产品多工业品的跨品种套利策略往往胜率更高。

影响价格的底层逻辑不同

　　商品市场流行这样一句投资箴言：农产品看供应，工业品看需求。相信很多行业人士都听说过也很认可这种说法。事实上，农产品和工业品的确具有这样的特性。

　　大多数农产品都具有刚需属性，即使经济环境再不好，有些农产品（特别是生活必需品）的消费也不会出现大幅下降，毕竟“人是铁，饭是钢，一顿不吃饿得慌”。这也是在经济环境不好的时候农产品为什么更抗跌的原因。相应的，农产品由于季产年销的特性，一旦受灾害影响，供应就会下降，这时除了结转库存，供应端没有其他的变数，价格只能被动上涨。

　　再看工业品，由于基本处于产能过剩的状态中，只要价格合适，短暂的供应紧缺能快速恢复。不过工业品的消费弹性较大，大多数工业品的终端消费品都不具备刚需属性，受经济环境的影响较大，因此工业品的供需变数很大程度上来自于消费端。

标准化程度不同

　　工业品的标准化程度很高，很多品种还有推荐品牌和免检品牌，因此工业品的实物交割过程较为简单。但农产品由于品质受当年天气情况影响很大，每年产品的色泽、大小、甜度都有很大变化，标准化程度不高。因此农产品不仅需要关注每年产量的高低，还要关注产品质量的好坏，这直接关系到当年可供交割的产品数量。

　　工业品和农产品都属于大宗商品，产品价格都受供应和需求的影响，但由于其生产和消费的特性不同，两者又存在一定的差异，因此在研究和投资的过程中一定要注意和分析这种差异，才能达到事半功倍的效果。