摘要

随着各农产品基差走强，大宗农产品可以选择月差正套交易，如白糖、玉米等。

近期市场波动加剧，单边交易风险变大。

套利交易作为高阶交易策略，能有效地规避系统性风险，而套利交易的选择，与目前的农产品周期密切相关。

01 宏观波动加大，农产品单边交易风险高

随着美联储连续加息导致美元升值及主要农产品出口国的汇率（如巴西雷亚尔）贬值，叠加市场对宏观衰退预期加剧、原油、铜等大宗农产品出现明显下跌，国际农产品价格同样波动剧烈。美国CBOT 大豆、玉米、ICE棉花、原糖、马来西亚BMD棕榈油等品种纷纷在一个月内吞没了全年的涨幅。

在这种市场波动下，投资者即使用相对较小的仓位去交易，也将面临巨大的价格风险，此时采取以月差为主的套利交易策略，有望在相对较小的风险下，去博取商品本身基本面带来的价差波动收益。

02 套利交易的优势

跨期套利也叫月差套利，是期权、期货交易中最常见的交易办法，利用远近不同月份合约之间的差价获利。如买入一份某月交割合约，同时卖空一份相同数量另一个月份到期的合约，然后等待时机同时卖出、买入平仓。一般来说，月差正套指的是买入近月合约卖出远月合约，而月差反套指的是卖出近月合约买入远月合约。

一般而言，月差交易主要核心在于近月。现货价格是反映当下现货市场上的供需情况，近月合约在一定程度上能够反映现货价格的强弱，远月合约则很少能够反映现货价格的强弱。

随着前期市场情绪悲观，商品期货价格的下跌更多来自于投机因素，大量商品的现货价格下跌不畅或者迟滞。由于大部分农产品主力合约在9月上，当临近交割时，市场将有期现回归的诉求。此时若空头手头缺乏可交割品，那么近月反弹回归现货价格的可能性加大，在月差套利上则体现为近月走强。

由于大部分情况下，同一个农产品各合约的价格波动趋势类似，因而利用套利交易可以规避单边价格风险，使得交易者专注于价值回归。虽然潜在盈利不及单边投机，但风险将大大缩小，使得交易的风报比大幅提升，收益也将更稳定。

03 当前农产品市场基差结构

由下图可见，截至7月6日收盘，目前除了鸡蛋以外的其他主要农产品均出现了正基差。

在大量农产品出现正基差的情况，在历史上并不多见。回顾以往商品周期中，往往在牛市中后期和熊市前期时容易出现正基差的情况，而此时由于现货供应尚未达到极度充裕的状况，而市场预期下一作物季供应充足，因此近月合约往往会在临近交割的时候走强。

另外值得注意的是，政策在农产品周期中也将起到推动的作用。比如2013年8月15日白糖期货发生了著名的“8秒涨停”，便是在价格走弱时，政府收储托市，而当时的1309合约相对1401合约维持强势。虽然托市政策并不一定最终能扭转单边趋势，但由于改变了短期的供需形势，对月差的影响还是非常显著。类似地，受到高基差叠加政府收储传闻的影响，近期棉花9-1月差出现了明显的近月走强。而上半年猪肉的收储政策也有助于生猪现货供需的改善，并带动生猪2209合约相对2301合约的强势。

因此，在当前复杂的形势下，投资者可以选择月差正套交易，如白糖、玉米等，并等待临近交割时期现回归。

本文源自申银万国期货宏观金融研究